招行零售優勢仍在

2019-08-03 08:01:39 證券市場周刊2019年28期

劉鏈

盡管仍身處各種爭議的漩渦之中,但招商銀行7月24日發布的2019年半年度業績快報還是讓人眼前一亮。根據業績快報,招商銀行上半年實現營業收入1383億元,同比增長9.65%;實現歸母淨利潤506億元,同比增長13.08%。

上半年,招商銀行營業收入增速有所下降,同比9.65%的增速比一季度下降2.49個百分點,但13.08%的歸母淨利潤同比增速比一季度回升1.77個百分點。在一季度業績的歸因分析中,利息淨收入對招行業績增長的貢獻率最大,達到23.9%,其他非息收入居次,爲7.8%;而管理費用和資産減值損失是拖累業績增長的主要原因,貢獻率分別爲-6.2%、-9.1%。從盈利能力上看,上半年,招行加權平均ROE爲19.47%,比一季度上升0.02個百分點,比2018年年末上升2.90個百分點,盈利能力遠優于同行,在上市銀行中位居第一。

招行充足的資本爲其信貸規模的擴張提供了有力支撐。

除了業績回升以外,招行上半年資産增速持續上升,存貸款規模加速擴張。截至上半年末,招行總資産規模爲7.19萬億元,同比增長10.04%,增速從2018年上半年起持續提升;貸款總額爲4.32萬億元,同比增長11.49%,增速比2018年年末上升1.17個百分點。與此同時,招行資本充足率始終處于行業較高水平,一季度末資本充足率爲15.86%,比2018年年末的15.68%仍略有提升,充足的資本爲其信貸規模的擴張提供了有力支撐。

從負債端來看,截至上半年末,招行存款總額爲4.70萬億元,同比增長10.38%,增速環比提升1.52個百分點。事實上,憑借豐富的客戶資源和零售業務上的優勢,招行個人存款增長較快且占比逐步提升,使其存款增速繼續上升。

而資産質量的逐步優化主要體現在不良率的顯著下降。截至上半年末,招行不良率爲 1.24%,比一季度下降0.11個百分點,不良率從2017年起連續下降,資産質量不斷優化。 截至2018年年末,逾期90天以上貸款同比下降7.46%至423億元,不良偏離度降至 78.86%,不良確認標准更加嚴格。 截至2019年一季度末,招行撥備覆蓋率爲363%,比2018年年末上升5個百分點,表明其具有較強的風險抵補能力。

淨利增速高于營收

總體來看,上半年,招商銀行存貸款規模擴張加速, 且盈利能力較強, 業績增速有望繼續提升。而不良率的下降和撥備覆蓋率的持續上升,使得招行資産質量令人信服。

2019年上半年,在經濟仍存較大下行壓力的背景下,隨著行業發展趨勢的放緩,招行實現營業收入同比增長9.65%,不過,與2019年一季度相比,這一增速放緩2.49個百分點。其中,利息淨收入與非利息淨收入同比分別增長13.51%與3.61%,分別比一季度放緩0.8個百分點和5.5個百分點。

根據中原證券的預計,二季度,招行淨息差隨行業趨勢小幅收窄,同時二季度末招行總資産增速比一季度末的階段性高點小幅放緩,以上兩因素或共同導致招行利息淨收入增速的邊際放緩。值得注意的是,現階段淨息差邊際收窄與規模增速邊際回落是行業共性,均在市場預期之內。另一方面,預計招行非息淨收入增速回落主要由2018年同期高基數因素所致。

中泰證券認爲,招行營收增長符合預期,淨利潤在稅收支撐貢獻下略好于預期。招行半年度累積營收、利潤總額、淨利潤同比分別增長9.7%、10%、13%。淨利潤的高增主要來自所得稅的貢獻,預計爲公司多投專項債的緣故。

曆史數據顯示,從2018年一季度到2019年上半年,分季度看,招行的營業收入、利潤總額、歸母淨利潤同比增長情況分別爲7.4%、12%、13.6%、12.5%、12.1%、9.7%;15.6%、19%/19.8%、17.7%、12.9%、10%;13.5%、14%、14.6%、14.8%、11.3%、13.1%。

招行淨利息收入環比增長1.6個百分點,主要由資産規模的高增長所貢獻,二季度總資産環比增長5.9%,其中在一季度高增長的基礎上仍保持了較高的增速,環比增長4.8%。不過,在規模保持增長的同時,淨息差環比微降,測算的單季年化淨息差環比下降4BP至2.52%。息差的環比微降預計主要是資産端的拖累所致,結構的因素或大于利率的因素影響。

從上述業績增速差來看,招行多投了地方政府專項債,不考慮免稅優惠,較低收益率的地方債或在一定程度上拖累了息差。此外,在個人共債風險加大的背景下,以招行穩健經營的作風,信貸仍保持高增長或是在住房按揭貸款上有所發力,這同樣對資産端收益率有一定的負貢獻。負債端預計仍將保持平穩,盡管存款增長有一定的壓力,但與前期相比這一壓力稍有緩解。當然,招行主動負債對負債規模的增長仍有一定的邊際貢獻。

另一方面,在高基數拖累以及代銷基金權責發生制改造作用下,招行淨非息收入走低,同比增長3.6個百分點。根據曆史經驗,招行中間業務收入曆來表現前高後低。此外,代銷基金權責發生制改造後,這一塊收入在全年做了均攤,導致2019年上半年呈現低增長的態勢,預計年底均攤作用消除後中間業務收入增速會有所回升。曆史數據顯示,從2018年一季度到2019年上半年,分季度來看,招行的淨非息收入同比增長情況爲:5.4%、17.6%、20.5%、15.9%、8.6%、3.6%。由此可見,從2018年三季度開始,招行淨非息收入增速基本呈現不斷下降的趨勢,表明其中間業務收入增長存在一定的壓力。

上半年,招行資産負債規模保持了高增長,主要爲存貸高增長所支撐。二季度,招行總資産環比增長5.9個百分點,其中貸款環比增長4.8%;由上述分析可知,招行債券投資這塊加大了專項債的投資力度。而在對公信貸方面,在“資産荒”的背景下,預計招行的基建貸款也會發力。個人貸款則主要爲住房按揭貸款的高增長。另外,招行二季度總負債環比增長6.4個百分點,主要爲存款拉動所致,存款環比增長6.2%,而存款的高增主要爲地方債發力下的存款沉澱所致。

長江證券認爲,招行上半年業績增速環比回升,全年ROE有望繼續保持升勢。2019年上半年,招商銀行實現歸屬于母公司股東淨利潤 506.12億元,同比增長13.08%,增速較一季度回升1.77個百分點;其中,二季度單季實現歸屬母公司股東淨利潤同比增長14.9%。從業績歸因來看,邊際增量貢獻主要來自于規模的擴張加快和撥備的反哺,相反,息差正面貢獻有所減少,非息則繼續成爲拖累因素。在ROE方面,盡管上半年19.47%(年化)ROE與2018年同期相比略微下降 0.14個百分點,但依據目前公司的業績趨勢判斷,2019年全年 招行ROE有望繼續保持上升之勢。

值得注意的是,2019年上半年,招商銀行實現營業收入1383.23億元,同比增長9.65%,增速比一季度放緩 2.49個百分點;而且,在收入增速全面放緩的情況下,招行的息差環比回落,這對其未來收入的增長構成隱患。

具體來看,二季度單季,招行營收同比增長7.3%。一方面,結合規模與淨利息收入增長的數據進行判斷,二季度息差環比回落是上半年淨利息收入增速比一季度放緩0.8個百分點至13.51%的主要原因;另一方面,上半年非息業務收入增速比一季度亦放緩 5.01個百分點至3.61%。也就是說,招行上半年的營收遭遇了淨利息收入和非利息收入的雙重打擊。

數據顯示,上半年,招行加快了資産規模的擴張,且在二季度加快了非信貸類資産的增長。截至上半年末,招商銀行資産規模同比增長10.04%,一季度末同比增速爲8.67%,規模擴張節奏繼續加快。與年初相比,招行貸款依然是上半年主要投放的資産品種,增長9.93%,明顯高于資産6.64%的增速。不過,從二季度的情況來看,貸款環比增長4.79%,而資産總額環比增長5.88%,表明二季度單季增加了非信貸類資産的配置,這也是二季度息差回落的原因之一。在負債方面,招行存款增長較爲平穩,與主動負債相比基本相當。

中銀國際的觀點是,招行上半年利潤增長符合預期,盈利能力領先同業,資産質量持續向好。招行 2019年上半年淨利潤同比增長13.1%,增速比一季度的11.3%提升1.8個百分點。但招行上半年營業收入同比增長9.65%,增速比一季度下降 2.49個百分點,其中利息收入和非利息收入增速均有所放緩。上半年,招行非息收入同比增長3.61%,而2019年一季度爲8.62%。淨利息收入同比增長13.5%,比一季度的14.3%小幅下降0.8個百分點,預計招行二季度淨息差比一季度環比有小幅回落。上半年,招行年化ROE爲19.5%,同比小幅下降0.14個百分點,但絕對值在行業中仍處于領先水平。

此外,招行存貸規模保持快速增長資産質量持續向好。截至上半年末,招行資産規模同環比分別增長10.0%、5.88%,同比增速比一季度提高1.37個百分點,其中,貸款及墊資總額同比增長11.5%,環比增長4.79%,同比增速比一季度的11.0%略有增長,基本保持穩定。負債端,招行存款同比增長10.4%,環比增長5.50%,同比增速比一季度提升0.84個百分點,繼續保持較快的增長,顯示出招行在負債端優秀的攬儲能力。

不良貸款加速出清

值得一提的是,不良率顯著下降,資産質量改善超預期,招行在行業的地位不言自明。上半年,國內經濟下行壓力逐步兌現,市場關于銀行資産質量隨經濟形勢走弱的預期較爲充分,3月末,招行不良貸款率改善幅度明顯放緩,僅比2018年年末微降0.01個百分點,這一數據一度印證了上述市場預期。6月末,招行不良率環比下降0.11個百分點至1.24%,明顯好于預期。預計招行不良率環比改善幅度位居上市銀行前列,其資産質量的情況也將繼續維持在大中型銀行的最優水平。實際上,招行資産質量紮實程度長期保持行業前列,在經濟下行背景下二季度資産質量超預期改善實屬難得,顯示出招行對資産風險的控制能力。

中泰證券認爲,招行上半年數據顯示,其資産質量壓力較小,不良率爲2015年以來的曆史最低值。上半年不良率僅爲1.24%,環比大幅下降11BP。雖然銀行業資産質量與宏觀經濟高度相關,但時間稍有滯後性,而且,銀行剛從資産質量的壓力中走出來,放貸是比較謹慎的,這使得近期行業整體資産質量壓力不大,但作爲優質銀行的招行的資産質量壓力明顯好于行業整體。

截至上半年末,招行不良貸款余額約爲536億元,與年初基本持平,比一季度末減少 20億元,不良貸款二季度單季環比實現雙降,而且招行不良生成保持較低水平,表明資産質量持續向好且不斷優化。這對業績增長也是一大利好因素,正是受益于優異的資産質量,使得招行上半年業績增速環比回升至13.08%,並高于營業收入的增速。

數據顯示,招行上半年不但不良率環比大幅下降,而且實現不良貸款的“雙降”。二季度,招行加大了資産質量的夯實力度。二季度末的不良率僅爲1.24%,比年初下降了12BP,比一季度下降了11BP,不良貸款呈現加速出清的趨勢。

截至一季度末,招行不良貸款余額爲556.45億元,按照二季度末貸款總額4.32萬億元計算,即便二季度不良貸款余額爲536.11億元,比一季度末下降3.66%。因此,實際上,招行二季度不良貸款實現了不良余額和不良率的“雙降”。

在撥備方面,預計在不良貸款余額明顯下降的情況下,撥備覆蓋率仍保持上升趨勢的概率很大。從這個角度來看,即便減少了撥備計提的力度,招行低于信用風險的能力並沒有下降,反而會上升。

實際上,招行有居安思危的意識和傳統,繼續推動零售轉型,其戰略執行強;在現有體系上,招行零售業務護城河能持續加深,並不斷適應金融科技的最新發展。因此,從這個角度來看,招行在銀行股中具有很高“稀缺性”,較高的成長性值得長期持有。

當然,除了資産質量不斷向好的因素以外,其他因素也不能忽視,主要包括以下兩個方面:第一,招行累積營收支出同比增速保持較高的增長,2018年主要爲金融科技發力以及加大吸儲力度帶來的管理費高增;預計2019年金融科技投入力度不會減弱。此外,由于營收端的高增長,使得公司能夠以豐補歉,多提撥備。第二,招行二季度單季所得稅率比一季度下降較多,預計主要爲上述分析的地方債多投有關。

零售優勢仍在

二季度,招行營收同比增速下滑,但利潤同比增速上升。上半年,招行實現營業收入1383.23億元,比2018年同期增長9.65%;實現歸母淨利潤506.12億元,比2018上年同期增長13.08%。

從二季度單季來看,招行實現營業收入695.85億,比2018年同期增長7.30%,增速慢于一季度4.84個百分點;實現歸母淨利潤253.72億元,比2018年同期增長14.90%,增速要快于一季度3.58個百分點。

上半年,招行年化後的加權平均ROE爲19.47%,比2018年同期下降了0.14個百分點;EPS爲2.01元/股,比2018年同期上升13.56%;BVPS爲21.17元/股,比2018年年初增加5.48%。上述數據表明,與2018年同期相比,招行盈利能力小幅下降。

二季度,招行非息收入整體貢獻下降,同比負增長。從收入結構來看,上半年,招行實現利息收入874.15億元,比2018年同期增長13.51%,占總營業收入的63.20%,這一占比要高出出2018年同期2.15個百分點;與此相對應,招行上半年非息收入合計爲509.08億元,比2018年同期增長3.61%,占總營業收入的36.80%。

從趨勢來看,招行二季度利息收入同比增長12.73%,慢于一季度1.58個百分點;而非息收入同比下降0.93%,一季度爲同比增長8.62%。利息收入和非息收入的增長情況都不是很理想,雖然非息收入增速下降有均攤的因素存在,但非息收入增速放緩值得後續密切關注。

根據中信建投的預計,招行二季度非息收入的下降主要來自于中間業務中的理財業務收入的持續影響。由于招行理財業務規模較大,理財收入模式的變化對招行帶來的影響也會更長,這一點也應該持續關注。

雖然營收和業績增長有面臨一定的壓力,但招行二季度規模卻加速擴張。數據顯示,招行資産主要配置在投資類資産上。截至二季度末,招行總資産達到7.19萬億元,同比增長6.64%,其中貸款總額達到4.32萬億元,同比增長9.93%,快于總資産的增速,信貸投放速度明顯加快。

與此同時,截至二季度末,招行總負債達到6.62萬億元,同比增長6.72%,其中,存款總額爲4.70萬億元,同比增長6.80%,存款占總負債的比重較年初上升了0.05個百分點至71.00%。

從資産負債增長的節奏來看,招行資産端二季度環比增長6.39%,而一季度僅增長0.32%,但是在信貸投放上,招行一季度新增1928.13億元,二季度新增1976.83億元,基本保持穩定,因此,中信建投預計,二季度,招行在投資類資産中加大了配置的力度,與一季度相比,在資産配置的結構上有所調整。

同樣,在負債端,招行二季度總負債環比增長5.88%,而一季度僅環比增長0.72%;二季度存款環比增長6.16%,而一季度環比僅增長0.60%。與資産端的表現相比,招行負債端的表現更加突出,顯示招行作爲“零售之王”的強大實力。

由此可以推斷,二季度無論在資産規模還是負債規模,招行均是呈加速擴張的趨勢,但由于資産的主要配置對象並非信貸資産,而是投資類資産,因此,招行生息資産加權收益率實際上有所下降,淨息差也有所收窄,這導致二季度利息收入增速的下滑。

從2019年上半年的業績情況來看,受行業因素的影響,招行二季度淨息差可能有所收窄導致營業收入增速有所放緩,但其歸母淨利潤增速仍呈加快的趨勢。但招行上半年淨利潤增速超預期,表明招行在遇到經營困難之時仍保持了基本面的穩定,主要原因是不良率大幅環比下降且超預期帶來的信用成本的大幅降低。

中信建投表示,仍然看好招行2019年在基本面上的優勢,主要表現在以下四個方面:第一,招行營收和歸母淨利潤增速仍處于股份制銀行的前列位置;第二,招行ROE仍高于同業;第三,招行上半年不良貸款實現雙降,二季度不良率明顯下降,資産質量優勢進一步突出,抵禦經濟下行的能力不斷增強;第四,招行零售業務取得突破,鞏固先發優勢。2019年,公司將重點發力零售轉型的3.0階段,在“移動優先”和“MAU北極星指標”的牽引下,通過“招商銀行”、“掌上生活”雙APP並進策略,不斷夯實零售客戶的基礎,在保持核心業務領域體系化競爭優勢的同時,全面向“APP時代”進發。

此外,招行金融科技上的優勢更爲突出,而且,2019年年內,金融科技發展對其零售端的實質影響將逐步顯現,並進一步強化零售端的優勢,獲得的零售溢價可超100%。這種優勢主要來自量和質兩個緯度:在量的方面,隨著進入無卡時代,手機APP代替銀行卡是大勢所趨,同時借力MAU考核激勵機制,零售客戶數量會出現幾何級數的增長。目前,招行有1.25億零售客戶,預計未來達到2億左右問題不大。在質的方面,隨著金融科技實力的強大,客戶畫像更加完善,爲客戶推送産品和服務也更加精准,單位客戶的貢獻度會大幅提升。金融科技在對公領域和風險管理領域的應用也將降低業務運營成本,並使得業務貢獻度提升。

證券市場周刊 2019年28期

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